中通快递-SW(02057):领先优势确立,长期价值凸显

原标题:中通快递-SW(02057):领先优势确立,长期价值凸显 来源:东兴证券

公司市占率持续提升,盈利端马太效应凸显

公司从2016年起一直稳定占据通达系快递企业的龙头地位。2020年公司市占率首次突破20%。长期以来,公司业务量增速稳定高出行业增速10个百分点以上, 22年市占率预计能够接近甚至突破25%。

激烈的价格战加速了行业马太效应,目前已观察到通达系业务量增速开始分化,盈利能力的梯队化也越发明显,预计20年中通将占据通达系一半以上的盈利。

依靠价格战主动权与强大的投融资能力,中通建立的优势难以逆转

公司充分贯彻成本领先战略,并借由成本优势掌握了行业价格战的主动权。2020年激烈的价格战中,中通盈利所受的影响明显低于其余几家公司。市场充分认同公司行业龙头的地位,公司业务量较排名第二的韵达高20%,但市值目前约是韵达的4倍,从资本市场获得资金支持的能力明显高于其他企业。

公司通过积极的固定资产投入将资金优势不断转化为经营优势。重资产投入不仅能够夯实产能方面的护城河,更有利于扩大规模效应、推动精细化运营,增效降本。公司自有车队规模明显高于可比公司,为公司带来了显著的干线运输优势。后续公司还将加大对土地使用权资产的投资,巩固仓储优势。

中通快递脱颖而出的关键在于不断优化内部利益分配机制

加盟制快递作为一个相对松散的体系,内部向心力偏弱是制约企业成长的短板。为此,需要不断平衡总部和加盟商;管理层和员工;发达地区与不发达地区等不同群体之间的利益分配,构建内部共识,以形成多赢的局面。

1.为了解决区域发展、收件派件比例不均的问题,公司率先采取有偿派送机制,并以较高的派费支持偏远地区网点发展。

2.为了解决加盟商各自为战,企业向心力弱的问题,公司以股份制改革的形式实现加盟商直营化改造,总部与加盟商通过股权关系实现利益捆绑。

3.为了解决派费层层结算,一线快递员派费日渐压缩的顽疾,公司试点派费直达模式,充分保障一线快递员收益,将最优秀的快递员留在体系内。

长期来看,正是中通这种“共建共享”的企业理念有效补强了加盟制快递的结构性弱点,使得中通快递后来居上,脱颖而出。

盈利预测与估值建议:我们预计公司2021-2023年业绩分别为50.7,58.3与66.5亿。未来几年大概率是行业竞争的白热化阶段。在“所有人的中通”这一其他企业难以复制的理念指导下,中通将依靠强大的企业向心力继续扩大竞争优势。我们首次覆盖公司,给予“推荐”评级。

风险提示:行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。

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